中金网研报精选：建材行业经济效益明显提升

（一）建材行业是我国重要的基础材料产业

建材行业是我国经济中具有基础性的重要产业，其产品广泛应用于城乡建设、铁路公路交通、水利与海洋工程、国防军工等领域。经过 70 余年的发展，新中国建材行业经历了“从无到有、从有到多，从多到好”多个发展阶段，开始进入“创新提升超越引领”多方位与世界领先并跑的新时代。

目前，中国已成为世界上最大的建筑材料生产国和消费国，主要建材产品水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷、石材和墙体材料等产量多年居世界第一。部分产品产品占全球总产量的 50% 以上。

（二）2019 年主要建材产品生产总体保持增长，行业维持高景气度

1. 2019 年行业运行情况总体良好

工信部近期发布《2019 年建材行业运行情况》，2019 年全年，建材工业增加值同比增加 8.5%，主要建材产品生产总体保持增长。全国水泥产量 23.3 亿吨，同比增长 6.1%。平板玻璃产量 9.3 亿重量箱，同比增长 6.6%。商品混凝土产量 25.5 亿立方米，同比增长 14.5%。瓷质砖、陶瓷砖、卫生陶瓷制品产品同比分别增长 7.5%、7.4%、10.7%。总体保持较好增长态势原因，一方面得益于来自地产和基建的需求超预期增长；另一方面得益于行业供给侧结构性改革取得成效，淘汰落后过剩产能各项政策得到落实。

展望 2020 年，作为全面建设小康社会以及建材行业十三五规划的收官之年，随着基建投资增速企稳回升以及地产竣工端回暖，预计行业高景气度仍将持续。

2.受益于竣工端数据回升以及基建投资企稳回升，行业景气度较高

建材行业下游需求主要来自于地产、基建投资，2020 年预计地产竣工端回暖以及基建投资企稳回升趋势明确，建材各子板块均维持较高景气度

（三）新冠疫情短期扰动不影响行业长期向好

1. 短期内投资受到新冠疫情冲击，影响行业 2020 年 1-2 月产量及利润

受新冠疫情影响，2020 年 1-2 月，全国固定资产投资（不含农户）3.3 万亿元，同比下降 24.5%。分领域看，基础设施投资同比下降 30.3%，制造业投资下降 31.5%，房地产开发投资下降 16.3%。全国商品房销售面积 8475 万平方米，下降 39.9%；商品房销售额 8203 亿元，下降 35.9%。分产业看，第一产业投资下降 25.6%，第二产业投资下降 28.2%，第三产业投资下降 23.0%。

1-2 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 4107 亿元，同比下降 38.3%。在 41 个工业大类行业中，非金属矿物制品业利润同比下降 37.0%。

从建材行业来看，1-2 月水泥产量 1.5 亿吨，同比下降 29.5%；玻璃产量 1.49 亿重量箱，同比上升 2.3%，疫情对玻璃生产影响不大，但行业库存量有所增加

2. 3 月复工复产加速，工业经济运行情况明显好于前两个月

根据工信部最新数据，3 月份工业经济运行情况明显好于前两个月，一些行业产能利用率稳步回升。截至 3 月 28 日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别达到 98.6%和89.9%，比 2 月 23 日分别提升 15.5 个和 38 个百分点，比 3 月 1 日提高 3.6 个和 22 个百分点。广东、江苏、浙江、山东、福建等工业大省已基本全部开工。钢铁、电子行业复岗率均超过 90%，纺织、机械、轻工等在 70-90%之间。

3 月制造业 PMI 数据为 52%，较上月上升 16.3 个百分点。12 个重点行业中有 9 个高于 50%。非金属矿物制品业 PMI 指数为 50.2%，比上月上升 14.7 个百分点，比去年同期下降 3.0 个百分点。3 月非金属矿物制品业已实现全面复工，复产率在 80%以上。订单需求有所提升，主要来源于基建。

我国具备庞大的产业规模、完整的产业体系、巨大的内需市场。总体看，疫情对我国工业经济的影响是阶段性可控的，不会改变持续向好的基本趋势。

3.行业历年一季度利润占比较低，全年影响较小

根据历史数据显示，一季度通常为建材行业的淡季，行业一季度营收及利润占全年份额较低，营收占比均值 18%，扣非净利占比均值为 8%。1 月底疫情爆发正值春节期间，对于大部分建材企业而言，春节假期前至正月十五之前通常为假期停工阶段。2 月 10 日左右建材行业已陆续复工，复工时间与历年无太大差异。但因人员到岗率以及运输通道等问题，行业复产以及产品出货情况在 3 月才有所好转。

假设行业利润增速一季度同比减少 30%,对建材行业全年影响为 2%左右，影响可控。

（四）财务分析：营收增速较高，杠杆率较低，货币资金增加

1.利润表：营业收入、利润维持高增速

2019 年三季度建材行业营业收入为 4295 亿元，同比增速 43.61%，较去年同期提升 13 个百分点，增速为近 10 年新高。扣除非经常损益的归母净利润为 520 亿元，同比增长 32%。扣非归母净利润在 2016 年实现 204%的高增长之后，仍保持较高增速。预计行业高增长仍将持续。

2.资产负债表：总资产规模继续扩张，杠杆率水平维持较低水平

2019 年三季度建材行业总资产规模 9712 亿元，同比增速 54%。总资产规模及增速均创近 10 年新高。2019 年三季度行业资产负债率 50%，较 2018 年上升 6 个百分点，仍维持在较低水平。

3.现金流量表：货币资金增加，经营活动现金净流入较去年同期增加

2019 年三季度建材行业的货币资金 1215 亿元，同比增长 43%。龙头公司现金流较为充裕。前三季度现金流净额为-6.86 亿元，表现为现金净流出，较 18 年同期减少 78.15 亿元，主要由于在融资收紧以及企业经营性现金流较为充沛的情况下，偿还前期借款增多所致。分类来看，经营活动现金流净流入 596.24 亿元，较 18 年同期增加 161.89 亿元，表明建材行业运营状况良好；投资活动净流出 274.06 元，较去年同期减少 169.12 亿元，净投资规模增加；筹资活动净流出 329.49 亿元，较去年同期减少 70.83 亿元，企业偿还前期借款增加。

投资建议：随着重大工程项目的开工以及施工进度加速，预计基建投资增速将企稳回升。我们看好三条投资主线：（1）水泥：基建投资复苏以及地产投资韧性，行业仍处于高景气区间，看好具有成本优势的行业龙头海螺水泥、受益京津冀地区基建复苏的冀东水泥。（2）防水：受益于基建投资复苏以及油价下跌带来沥青等原材料成本下降。（3）陶瓷、五金、涂料等消费建材：地产竣工端将逐步回暖，同时地产精装率提升，品牌龙头消费建材受益。 （以上图表来源于中国银河证券研究院）

风险提示：境外新冠疫情加速蔓延影响行业国际业务；行业新增产能超预期的风险。

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